兴业投资：原油抄底尚早 来年或迎过山车行情

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2014年12月26日
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2014年6月原油价格触及年内高位以来，一路连续失守重要关卡，跌幅将过半，造成了产油国家金融市场剧烈震荡，俄罗斯卢布暴跌，殃及白俄罗斯等前苏联国家也陷入货币危机;非洲雄狮尼日利亚不得不紧急宣布新的外汇管制;中东国家股市12月初相继崩盘……然而，短短一周时间，美元兑卢布从80高位跌回55下方，俄罗斯股市暴涨41%，中东地区股市也基本收复本月上旬的失地，为即将到来的新年增添了不少欢乐的气氛。油价雪崩式下滑酿成的种种恶果似乎已经否极泰来，那么，油价是否也将迎来井喷式反弹呢?
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! j+ }  ?' T' M5 {7 m/ k4 u, q# X产油国“拒不认错”，继续为油价下跌煽风点火。俄罗斯普京曾高调宣布，即使油价跌到40美元/桶，俄罗斯经济最多需要两年即可复苏，原来是傍上了中国这位“大款”。数据显示，俄罗斯11月对华出售原油年率增长65%，达创纪录的331万吨，今年1-9月对华的原油供应年率增长将近45%，达1680万吨。以沙特为首的欧佩克成员国也死守市场份额，连续下调官方原油售价，并不断重申原油市场将进行自我调节，对于不减产的态度甚至从除非石油输出国组织以外的产油国减产才愿意采取行动到即使这些国家已经减产欧佩克也绝不减产实现质的飞跃，并将这种理念逐步辐射给欧佩克一些曾呼吁减产的成员国。
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需求方面，除了加速复苏的美国，全球主要经济体增速不断放缓，各大央行卖力加紧宽松潮，从领军的日本，至死不渝喊着要全面QE的欧元区，再到接连意外放水的中国，突然实施负利率的瑞士央行，极有可能降息的澳储行，各国的紧密行动均在暗示：经济不给力。这一点也从各大能源机构的月报中得到了充足的体现，欧佩克组织将2015年全球原油日需求增量下调7万桶，美国能源信息署EIA调降的幅度为24万桶，国际能源署IEA也下调了23万桶。短期来看，原本有望刺激原油需求回暖的冬季却未发挥作用，本周公布的上周EIA原油库存大幅增加730万桶。
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9 {6 h" q7 n9 L( j可见，主导了今年原油斩腰的因素——供需基本面失衡，目前看来仍没有改善的迹象，近一周来，原油能在强压不改下止跌企稳，很大程度上可能得益于心理因素。尽管油价下跌有助于原油消费国降低成本，刺激消费和经济增长，但对原油输出国而言，油价下跌却让它们面临巨大的经济和财政风险，且避险资金因油价持续下跌而不断流出防火墙相对薄弱的新兴经济体，在全球经济一体化趋紧的现代社会，最终风险还将传导至原本受益的发达经济体。鉴于此，市场在原油不断刷新数年低位之际，不可避免地会产生猜底心理，从而抑制了原油价格的跌势。
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即便如此，原油市场仍缺乏利好推动，仅仅低位整理并不足以刺激大规模的空头进行回补。对于油价在何时以及在何价位受什么样的因素诱发才能触底反弹，我们不敢妄加评论。或许如1986年沙特在WTI原油跌幅高达60%之后突然大减产，原油市场才能守得云开见月明;或许今时不同往日，如同欧佩克国家所言，市场会进行自我调节，随着全球经济复苏以及需求回暖，原油价格冲破供需矛盾枷锁实现基本价值回归;又或许，中东地区意料之内却又意料之外的冲突打破了供应充足的前景，将倾斜的天平拉回平衡……

在寻求到新的平衡点时，原油市场或还将进一步下跌，而市场底部心理又可能推动油价收复跌幅，而空头的调整又为进一步走低奠定基础，从而构成一组组过山车行情。有一点可以肯定的是，原油市场当前存在极大规模的空头，一旦确认企稳回升，仅空头回补因素，就足以掀起波澜壮阔的报复性反弹之气势。如果非要给明年的原油提供一个参考价值，那么，沙特基于油价约在80美元/桶制定的2015年财政预算，或许可以瞧出一些端倪。原油市场短线纠结的状态，没有给出太多暗示，投资者需要做的是等待市场给出信号，坚决不在新跌势开启前买进，更不能做底部卖出的冤死鬼。
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